镍是重要的工业金属ღღ，近年来因新能源产业链受到全球关注ღღ。作为工业金属太阳成集团tyc234cc[主页]网址ღღ，镍被广泛的应用在钢铁ღღ、机械ღღ、建筑等多个行业太阳成集团tyc234cc[主页]网址ღღ。近年来随着新能源产业链的发展ღღ，镍可被应用于三元电池材料ღღ，成为重要的能源金属ღღ，引发全球关注二宫优ღღ。从需求结构上来看ღღ，当前下游需求中不锈钢仍是最大的消费领域ღღ。电池贡献主要增量太阳成集团tyc234cc[主页]网址ღღ，电池用镍增速远高于整体需求增速ღღ。

　　镍资源集中在东南亚和大洋洲ღღ，印尼主导全球镍矿产量变化ღღ。全球镍资源主要以陆地硫化物型和红土型为主ღღ，其中硫化物型资源ღღ，即硫化镍矿主要分布在加拿大ღღ、俄罗斯ღღ、中国ღღ、澳大利亚等地区ღღ；红土型资源ღღ，即红土镍矿主要分布在印尼太阳成集团tyc234cc[主页]网址ღღ、菲律宾等热带及亚热带地区ღღ。从储量来看ღღ，全球镍矿储量集中在印尼ღღ、澳大利亚ღღ、巴西ღღ、俄罗斯ღღ、菲律宾五国二宫优ღღ。从产量来看ღღ，印尼ღღ、菲律宾ღღ、俄罗斯是主要的生产国家ღღ，其中印尼主导全球镍矿ღღ，菲律宾是重要的产量补充ღღ，澳大利亚和巴西虽然储量较大ღღ，但实际产量释放较少ღღ。

　　资源决定冶炼技术选择和冶炼产品ღღ。由于红土镍矿和硫化镍矿的品位和伴生矿物有所不同ღღ，其冶炼的技术也有所差异ღღ，生产的产品也有所不同ღღ。其中硫化镍矿主要使用火法冶炼ღღ，直接产品为高冰镍二宫优ღღ，并进一步生产成精炼镍（电解镍）ღღ。红土镍矿根据镍和杂质含量的不同ღღ，使用的冶炼方法也有所差异ღღ。其中镍品位在1.5%以上的矿石主要使用火法ღღ，包括RKEF和富氧侧吹ღღ，直接产品为镍铁ღღ。青山打通“镍铁-高冰镍”路线后ღღ，火法也可进一步生产硫酸镍ღღ；镍品位在1.5%以下的矿石主要使用湿法ღღ，包括HPAL等ღღ，直接产品为镍中间品MHP或MSP二宫优ღღ，并进一步生成硫酸镍或电解镍ღღ。

　　终端产品市场集中度高ღღ，镍铁产量占比最大ღღ，原材料决定冶炼成本ღღ。终端产品包括精炼镍ღღ、镍铁太阳成集团tyc234cc[主页]网址ღღ、硫酸镍三大类ღღ，其中镍铁产量占比最大ღღ。替代效应下精炼镍产量逐年下滑ღღ，而随着不锈钢和电池行业发展ღღ，镍铁和硫酸镍产量逐年上升ღღ。分产品来看ღღ，精炼镍用途广泛ღღ，市场集中度高二宫优ღღ，资源禀赋决定成本优势ღღ。镍铁主要用于不锈钢生产ღღ，可分为FeNi和NPIღღ。其中NPI是寡头竞争市场ღღ，印尼政策影响下全球NPI生产中心由中国转为印尼ღღ，但中国企业仍然主导全球NPI生产ღღ。相较于NPI二宫优太阳成集团tyc234cc[主页]网址ღღ，FeNi产能较少ღღ，但集中度仍然较高ღღ。冶炼技术和资源禀赋决定了镍铁的生产成本ღღ。硫酸镍主要用于生产三元锂电池ღღ，市场集中度高ღღ，中国主导全球硫酸镍生产ღღ，全球生产模式为“海外原料+中国加工”ღღ。原材料主导生产成本ღღ，当前三条路径下MHP具备一定的成本优势ღღ。

　　风险提示ღღ。需关注印尼地缘政治风险ღღ、技术复杂性风险太阳成集团tyc234cc[主页]网址ღღ、定价机制变更的风险ღღ、需求不及预期的风险ღღ、供给不及预期的风险等ღღ。（本部分有删减ღღ，招商银行各行部如需报告原文ღღ，请参照文末方式联系研究院）

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